IMF Study Asks If 中国 Can Avert Crisis Following Record Long Credit Boom

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国际货币基金组织的一项新研究称中国’持续的信贷热潮是有记录以来最长的,对其金融稳定和经济增长构成了重大威胁。

在IMF工作 有资格“Credit Booms –中国与众不同吗?”陈莎莉(Sally Chen)和钟世康(Joong Shik Kang)指出,在大萧条之后,中国设法支撑了经济增长 金融 信贷水平激增,是由于实施了沉重的刺激计划而引发的危机,这给未来造成了破坏或阻碍增长的重大风险。

而中国’在全球金融危机之前,非金融部门的国内信贷与GDP的比率保持稳定在135%左右’刺激方案到2011年将其提高到170%。

随后,信贷水平继续以惊人的速度增长,到2016年底,国内非金融部门信贷已达到GDP的235%。

这种上升反过来推动了中国的崛起’信贷缺口(即信贷与GDP的比率偏离历史趋势)达到GDP的25%左右。该数字远远超过国际清算银行为实现最大的反周期缓冲而提出的10%门槛。

中国’当前的信贷狂潮还伴随着信贷扩张效率的急剧下降和财政资源的持续分配。

虽然大约有6.5万亿元的新增信贷可以在2007-08年度每年将名义GDP增长约5万亿元,但到2015-16年度,相同的增长量将需要超过20万亿元的新增信贷。

信贷效率下降的一个关键原因是,效率较低的工业部门约占新信贷的一半,但在2016年仅贡献了GPD的五分之一,服务业贡献了三分之二以上GDP占信贷的比重。

效率较低的国有企业约占新信贷的一半,尽管与私营部门的同行相比利润水平要低得多,而且累计增加值增长仅是私营公司的一半。

信贷延伸的区域分布也导致效率降低。而中国’近年来,东北锈带对全国工业总产值的贡献下降,其在工业部门的相对信贷份额仍保持稳定。

陈和康指出中国’到目前为止,持续不断的信贷热潮是迄今为止观察到的最长的时间,始于2003年,没有出现下滑,现在已经连续15年扩大。

相比之下,经合组织国家中位数上升的持续时间为7到12个季度,而新兴经济体约为3年。

“自1990年以来,中国的信贷总额几乎没有间断地增长’s,” said the study. “这样的扩张可能帮助中国避免了信贷泡沫破裂后在其他地方看到的痛苦的增长收缩,但是它也使潜在的脆弱性进一步加剧。

“国际经验表明,中国’破坏性调整和增长显着放缓的风险日益增加,目前的信贷状况很危险…的历史先例‘safe’如此规模和速度的信贷热潮几乎没有使中国感到安慰。’如果不解决其债务问题,可能对其财务稳定和增长构成风险。

“我们确定了43个信贷繁荣案例,其中信贷与GDP的比率在5年内增长了30个百分点以上…仅有的五家企业在结束后没有出现大幅增长放缓或金融危机的情况下结束。

“此外,所有信贷繁荣始于比率超过100%– as in 中国’s case – ended badly.”

其他因素进一步加剧了中国’脆弱性包括银行资产负债表的范围和复杂性激增,在过去三年中,该资产负债表已增长GDP的50个百分点,达到GDP的310%,几乎是新兴市场平均水平的三倍。

随之而来的银行资产负债表复杂性和相互联系性的增加也加剧了风险,资产和负债的到期日严重错配,使中国金融业极易受到流动性紧缩的影响。

“WMP(财富管理产品)行业将其一半以上的资产投资于固定收益市场,” said the report.

“WMP使债券市场蒙受损失’鉴于人们普遍认识到银行的隐性担保,这可能导致银行资产负债表压力’ sponsorship of WMP’s.

“如果发生资金流动中断,借款人不仅会面临清算压力,损失还会逐步降低中介水平,从而影响到其他金融产品和机构,包括更广泛的银行参与者。 ”

尽管中国紧随该国之后,金融业的状况极不稳定’国际货币基金组织在长期的信贷繁荣中取得了创纪录的记录,指出了中国特有的多种因素可以缓解风险,例如其经常账户盈余,较低的外债和较高的储蓄水平。

由于其一贯的经常账户盈余和较低的外债水平,中国不像其他新兴市场那样容易受到外部资金危机的影响。

中国也拥有高水平的国内储蓄和稳定的国内存款基础,2016年的银行贷存比率较低,为72%,这可能有助于避免国内资金危机。

资产价值的上升推动了公司资产负债表中资产负债之前的资产方面的增加,从而导致以债务资产比率衡量的杠杆率下降。

减轻风险的其他因素与中国有关’高度由国家控制的经济,继续保持相对封闭的资本账户和有效的资本控制。

较低的官方政府债务水平(2016年占GDP的40%)似乎会给北京提供充足的财政空间,以在信贷紧缩的情况下支撑银行体系和更广泛的经济,而中国中央银行则是合理地提供资金以应对任何资金压力。

尽管如此,国际货币基金组织的研究人员呼吁采取果断的政策行动来结束国际货币基金组织。“增长缓慢,信贷提供过多和偿债能力恶化之间存在负反馈循环。”

最重要的措施之一就是取消雄心勃勃的GDP 目标 这些长期以来一直是中国经济政策的重要组成部分,并有助于刺激信贷过度增长。

可以通过启动“综合策略”减少对生产性较低的企业的需求,而金融监管改革将提高透明度和遏制杠杆水平,尤其是当它们打击各种形式的“regulatory arbitrage” still rife in 中国’s finance sector.

希望的迹象之一是中国的进步’WMP净发行,最近使金融体系去杠杆化的努力’去年第二季度转为负数,银行间回购市场的总使用量明显下降。

‘当前稳定的金融市场和强劲的增长为解决这些问题提供了独特的机会,” said the study.

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